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通過良好的業(yè)績證明了其運營的穩(wěn)健性-航運

　　新冠疫情以來，國際郵輪公司遭碰到了前所未有的困難，一年的全面停航以及在2021年6月逐步開始的有條件復(fù)航，讓郵輪公司的現(xiàn)金流遭受考驗。通過不中斷借貸維持現(xiàn)金流是國際郵輪公司不得已而為之的舉措。可以看到，在疫情之前，嘉年華團(tuán)體的資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在40%左右，而今已經(jīng)飆升到了84%。皇家加勒比團(tuán)體的資產(chǎn)負(fù)債率在疫情前基本維持在60%左右，而今也升到了88%。諾唯真郵輪的資產(chǎn)負(fù)載率相對較高，疫情前接近70%，而今升到了92%的歷史最高點。

　　那么，這樣的資產(chǎn)負(fù)債率是否值得擔(dān)憂?資產(chǎn)負(fù)債率高不高，可以從兩個維度來分析。第一，橫向比較;第二，行業(yè)特征。

　　另外，負(fù)債并非總是產(chǎn)生負(fù)面價值，有一種負(fù)債是由于經(jīng)營方式產(chǎn)生的負(fù)債，是企業(yè)基于上風(fēng)地位而有意向消費者或者產(chǎn)業(yè)鏈上游獲得的無利息債務(wù)，比如房地產(chǎn)公司的預(yù)售制度，相當(dāng)于向購房人獲得了一筆無息貸款;比如京東商城可以向其供貨方延遲支付消費者的購貨款。這樣的債務(wù)并不可怕。國際郵輪公司長期以來建立起來了船票預(yù)售制度，部分游客有可能提前1年預(yù)訂船票并支付相應(yīng)的費用。因此，郵輪公司掌控著額度不低的游客預(yù)支款。這部分預(yù)支款會被計進(jìn)公司負(fù)債。可以肯定的是，預(yù)支款是郵輪公司不用支付利息的借款，這部分負(fù)債對公司的運營不會產(chǎn)生負(fù)面影響，相反還會對公司運營本錢產(chǎn)生積極價值。根據(jù)《郵輪旅游學(xué)(第二版)》的數(shù)據(jù)，2014年，嘉年華和皇家加勒比共有游客的51億美元預(yù)支款，鐵路運輸上海空運，占這兩家公司2014年總資產(chǎn)的比重為8.5%。因此，假如扣除這一部分負(fù)債率，郵輪公司的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)會好一些。當(dāng)然，疫情期間游客的預(yù)支款并非無本錢的借貸。假如由于疫情原因使得游客預(yù)定的航線未能如期開航，郵輪公司會給予游客一定的補償，這實在就是有本錢的負(fù)債了。換句話說，疫情前的游客預(yù)支款和疫情后的游客預(yù)支款，對郵輪公司的經(jīng)營效益會產(chǎn)生不同的結(jié)果。疫情對郵輪行業(yè)的穩(wěn)定運行所產(chǎn)生的影響是全方位的。

　　最為關(guān)鍵的是，郵輪公司需要在2022年下半年拿出較好的業(yè)績，才能維持后續(xù)借貸的低利率，也才有可能逐步降低資產(chǎn)負(fù)債率，并給予資本市場以信心。

　　從產(chǎn)業(yè)的橫向比較來看，金融、房地產(chǎn)和建筑這三個行業(yè)的負(fù)債率最高，達(dá)到70%以上。食品飲料、文化傳媒和醫(yī)藥生物這三個行業(yè)的負(fù)債率最低，在40%以下。2012年中國上市公司的均勻資產(chǎn)負(fù)債率在42%左右。

　　再看看航運企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。中遠(yuǎn)海發(fā)2021年12月的最新資產(chǎn)負(fù)債率為75.4%，中遠(yuǎn)海控為56.8%，中遠(yuǎn)海特為57.9%，招商輪船為55.3%，中國外運為52.8%，中遠(yuǎn)海能為49.6%，長航鳳凰為35.7%，招商南油為32.6%，寧波海運為29.8%，渤海輪渡為26.1%，海峽股份為11.1%。國際上，日本三家大型航運公司日本郵船、商船三井和川崎汽船的資產(chǎn)負(fù)載率從2011年以來一直維持在60%-80%之間。其中，日本郵船的資產(chǎn)負(fù)債率均勻為70.4%，商船三井為68.5%，川崎汽船為71.9%。可以看到，日本航運公司的資產(chǎn)負(fù)債率維持在70%左右的高位，這跟其背后穩(wěn)定的運營模式密切相關(guān)。從這些資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)據(jù)來看，國際物流，郵輪公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)是明顯偏高了，但這并不能作為判定郵輪公司風(fēng)險的理由。還需要結(jié)合行業(yè)特征來分析。

　　另外，國際郵輪公司全球舉債，在全球低利率的大背景下，資金本錢并不高，這也許可以緩解人們對郵輪公司高資產(chǎn)負(fù)債率的疑慮。

　　通常以為，經(jīng)營風(fēng)險較大的行業(yè)，可以采用低負(fù)債的財務(wù)政策，降低財務(wù)風(fēng)險，以便控制總體風(fēng)險。在新冠疫情前，現(xiàn)代郵輪業(yè)經(jīng)過了約50年的發(fā)展，已經(jīng)建立起來了十分高效的本錢控制及規(guī)模化運營的模式，從而讓郵輪公司的毛利率維持在較高的水平。2016年以來，嘉年華郵輪、皇家加勒比游輪和諾唯真郵輪的毛利率基本維持在40%左右。良好的毛利率和巨大的公司體量讓郵輪公司能夠以較低的本錢借到錢。換句話說，郵輪業(yè)在經(jīng)歷了911和2008年的全球金融危機(jī)之后，通過良好的業(yè)績證實了其運營的穩(wěn)健性，因此國際資本愿意為其貸款，郵輪公司也愿意通過較高的杠桿來獲得更大的收益。只不過，新冠疫情以來，國際郵輪業(yè)的全面停航，讓人們看到了郵輪業(yè)在某些特定條件下也具有脆弱性。疫情過后，郵輪業(yè)需要修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，由于人們對郵輪業(yè)低風(fēng)險的認(rèn)知已經(jīng)因新冠疫情而產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)。

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